合理評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)價(jià)值

　　事件各方對(duì)萬(wàn)科“內(nèi)部控制人”的爭(zhēng)論還在延續(xù)。從運(yùn)行規(guī)則上看，冰冷的資本對(duì)企業(yè)確實(shí)擁有生死予奪的權(quán)力。但也有不少股東認(rèn)為，萬(wàn)科的靈魂在于管理團(tuán)隊(duì)，股東應(yīng)該理性考慮萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，重建資本與知本之間新的平衡，以尋求各方利益最大化，而不是任性驅(qū)趕被視為核心競(jìng)爭(zhēng)力的萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)。

　　從目前看，這些擔(dān)憂似乎不無(wú)道理。據(jù)萬(wàn)科方面透露，來(lái)自股東方寶能系對(duì)重組預(yù)案的強(qiáng)硬反對(duì)，并要求撤換全部管理層團(tuán)隊(duì)，對(duì)萬(wàn)科的正常經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)發(fā)展造成了不利影響?！翱蛻糸_始觀望甚至退房、合作伙伴提出解約，獵頭公司開始挖角，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擬調(diào)低信用評(píng)級(jí)，投行陸續(xù)下調(diào)目標(biāo)股價(jià)”等。

　　近日，伴隨恒大舉牌，萬(wàn)科股價(jià)節(jié)節(jié)走高。恒大相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司增持萬(wàn)科主要基于財(cái)務(wù)投資目的。恒大殺入以及安邦增持暗流，使得原本的寶能、華潤(rùn)、萬(wàn)科三方角力，正演變成更為錯(cuò)綜復(fù)雜的“五角關(guān)系”。有多家外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指出，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩正在成為未來(lái)影響萬(wàn)科估值的重要因素。

　　瑞信此前在報(bào)告中表示，萬(wàn)科管理層的不確定性是拖累萬(wàn)科目標(biāo)價(jià)的重要因素。穆迪對(duì)萬(wàn)科管理層的不確定也表示擔(dān)憂，稱罷免萬(wàn)科現(xiàn)有董事及監(jiān)事會(huì)帶來(lái)負(fù)面信用影響?！叭f(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)被認(rèn)為是業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異的團(tuán)隊(duì)之一，在作出投資決定時(shí)將凈資產(chǎn)收益率最大化。過(guò)去三十年間，萬(wàn)科核心團(tuán)隊(duì)成員未發(fā)生變化，公司的卓越表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)歸功于其管理團(tuán)隊(duì)。高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)變動(dòng)，可能導(dǎo)致萬(wàn)科凈資產(chǎn)收益率降低，風(fēng)險(xiǎn)狀況增加，由此帶來(lái)融資成本提升?！蹦Ω笸ㄉ踔帘硎荆鼡Q管理層意味著摧毀萬(wàn)科最大的優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)理事苗壯此前接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，在原有的控制權(quán)框架下，萬(wàn)科股東方是否因強(qiáng)勢(shì)的管理層而受到損失需辯證看待。從法律規(guī)則下，股東方擁有公司決策參與權(quán)，這也是資本市場(chǎng)通行的普遍規(guī)則。在萬(wàn)科案例中，股東方參與決策運(yùn)作，能否超越原有管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值并不確定。

　　“無(wú)論是多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排還是獨(dú)董制度，以及外部資本的惡意收購(gòu)，實(shí)際上都是用以制約管理層的平衡力量。而如何通過(guò)激勵(lì)制度發(fā)揮管理層的作用同時(shí)也確保其履行忠實(shí)信托義務(wù)、防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，一直以來(lái)都是世界性難題”，上海天銘律師事務(wù)所律師宋一欣表示，股東方和管理層之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上是相互制衡的關(guān)系，管理團(tuán)隊(duì)是否繼續(xù)被認(rèn)可和授權(quán)主導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)，股東是否直接干預(yù)形成新的戰(zhàn)略政策，都將是一個(gè)權(quán)衡利弊得失的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，未來(lái)不論哪路資本入主，如果大股東和管理團(tuán)隊(duì)之間的談判破裂，管理團(tuán)隊(duì)集體出走，新的股東方重新改組新的管理團(tuán)隊(duì)，萬(wàn)科將極有可能偏離原有的發(fā)展軌道。如果新的股東方加入后，原有的管理團(tuán)隊(duì)保留，股東方仍然扮演“財(cái)務(wù)投資者”角色，管理層和新的股東方之間再度形成平衡關(guān)系，萬(wàn)科的企業(yè)文化將得以延續(xù)，萬(wàn)科仍將續(xù)寫輝煌。

　　此外，還有一種可能的結(jié)局，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)發(fā)生調(diào)整，即王石徹底退出，而以郁亮為代表的管理團(tuán)隊(duì)依然保留，管理架構(gòu)持續(xù)性仍在，而這或許成為各方妥協(xié)后形成的答案。在6月股東大會(huì)上，王石也透露這種結(jié)局的可能，“郁亮現(xiàn)在這個(gè)團(tuán)隊(duì)比較成熟，被大家認(rèn)可。如果郁亮帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)繼續(xù)往前走，我可以離開?！?/p>

　　8月8日，恒大集團(tuán)舉牌萬(wàn)科，股權(quán)之爭(zhēng)再度升級(jí)，引發(fā)種種猜測(cè)。萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的未來(lái)走向如何？萬(wàn)科明天向何處去？謎團(tuán)依然待解。