合理評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)價(jià)值
事件各方對(duì)萬(wàn)科“內(nèi)部控制人”的爭(zhēng)論還在延續(xù)。從運(yùn)行規(guī)則上看,冰冷的資本對(duì)企業(yè)確實(shí)擁有生死予奪的權(quán)力。但也有不少股東認(rèn)為,萬(wàn)科的靈魂在于管理團(tuán)隊(duì),股東應(yīng)該理性考慮萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值,重建資本與知本之間新的平衡,以尋求各方利益最大化,而不是任性驅(qū)趕被視為核心競(jìng)爭(zhēng)力的萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)。
從目前看,這些擔(dān)憂似乎不無(wú)道理。據(jù)萬(wàn)科方面透露,來(lái)自股東方寶能系對(duì)重組預(yù)案的強(qiáng)硬反對(duì),并要求撤換全部管理層團(tuán)隊(duì),對(duì)萬(wàn)科的正常經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)發(fā)展造成了不利影響?!翱蛻糸_始觀望甚至退房、合作伙伴提出解約,獵頭公司開始挖角,國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擬調(diào)低信用評(píng)級(jí),投行陸續(xù)下調(diào)目標(biāo)股價(jià)”等。
近日,伴隨恒大舉牌,萬(wàn)科股價(jià)節(jié)節(jié)走高。恒大相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,公司增持萬(wàn)科主要基于財(cái)務(wù)投資目的。恒大殺入以及安邦增持暗流,使得原本的寶能、華潤(rùn)、萬(wàn)科三方角力,正演變成更為錯(cuò)綜復(fù)雜的“五角關(guān)系”。有多家外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指出,萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩正在成為未來(lái)影響萬(wàn)科估值的重要因素。
瑞信此前在報(bào)告中表示,萬(wàn)科管理層的不確定性是拖累萬(wàn)科目標(biāo)價(jià)的重要因素。穆迪對(duì)萬(wàn)科管理層的不確定也表示擔(dān)憂,稱罷免萬(wàn)科現(xiàn)有董事及監(jiān)事會(huì)帶來(lái)負(fù)面信用影響?!叭f(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)被認(rèn)為是業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異的團(tuán)隊(duì)之一,在作出投資決定時(shí)將凈資產(chǎn)收益率最大化。過(guò)去三十年間,萬(wàn)科核心團(tuán)隊(duì)成員未發(fā)生變化,公司的卓越表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)歸功于其管理團(tuán)隊(duì)。高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)變動(dòng),可能導(dǎo)致萬(wàn)科凈資產(chǎn)收益率降低,風(fēng)險(xiǎn)狀況增加,由此帶來(lái)融資成本提升?!蹦Ω笸ㄉ踔帘硎荆鼡Q管理層意味著摧毀萬(wàn)科最大的優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)理事苗壯此前接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為,在原有的控制權(quán)框架下,萬(wàn)科股東方是否因強(qiáng)勢(shì)的管理層而受到損失需辯證看待。從法律規(guī)則下,股東方擁有公司決策參與權(quán),這也是資本市場(chǎng)通行的普遍規(guī)則。在萬(wàn)科案例中,股東方參與決策運(yùn)作,能否超越原有管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的價(jià)值并不確定。
“無(wú)論是多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排還是獨(dú)董制度,以及外部資本的惡意收購(gòu),實(shí)際上都是用以制約管理層的平衡力量。而如何通過(guò)激勵(lì)制度發(fā)揮管理層的作用同時(shí)也確保其履行忠實(shí)信托義務(wù)、防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,一直以來(lái)都是世界性難題”,上海天銘律師事務(wù)所律師宋一欣表示,股東方和管理層之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上是相互制衡的關(guān)系,管理團(tuán)隊(duì)是否繼續(xù)被認(rèn)可和授權(quán)主導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng),股東是否直接干預(yù)形成新的戰(zhàn)略政策,都將是一個(gè)權(quán)衡利弊得失的結(jié)果。
業(yè)內(nèi)人士指出,未來(lái)不論哪路資本入主,如果大股東和管理團(tuán)隊(duì)之間的談判破裂,管理團(tuán)隊(duì)集體出走,新的股東方重新改組新的管理團(tuán)隊(duì),萬(wàn)科將極有可能偏離原有的發(fā)展軌道。如果新的股東方加入后,原有的管理團(tuán)隊(duì)保留,股東方仍然扮演“財(cái)務(wù)投資者”角色,管理層和新的股東方之間再度形成平衡關(guān)系,萬(wàn)科的企業(yè)文化將得以延續(xù),萬(wàn)科仍將續(xù)寫輝煌。
此外,還有一種可能的結(jié)局,萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)發(fā)生調(diào)整,即王石徹底退出,而以郁亮為代表的管理團(tuán)隊(duì)依然保留,管理架構(gòu)持續(xù)性仍在,而這或許成為各方妥協(xié)后形成的答案。在6月股東大會(huì)上,王石也透露這種結(jié)局的可能,“郁亮現(xiàn)在這個(gè)團(tuán)隊(duì)比較成熟,被大家認(rèn)可。如果郁亮帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)繼續(xù)往前走,我可以離開?!?/p>
8月8日,恒大集團(tuán)舉牌萬(wàn)科,股權(quán)之爭(zhēng)再度升級(jí),引發(fā)種種猜測(cè)。萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的未來(lái)走向如何?萬(wàn)科明天向何處去?謎團(tuán)依然待解。
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