復(fù)牌四個(gè)交易日，萬(wàn)科A股市值蒸發(fā)超過(guò)540億元。這家陷入控制權(quán)爭(zhēng)奪風(fēng)波的知名上市地產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)不僅限于萬(wàn)科高管、寶能、華潤(rùn)三方之間的博弈，資金來(lái)源、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、中小股東權(quán)益等眾多新情況，指向了無(wú)法繞開(kāi)的金融監(jiān)管難題。

　　萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪產(chǎn)生的問(wèn)題誰(shuí)來(lái)管？怎么管？記者對(duì)此進(jìn)行了跟蹤調(diào)查。

　　萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)不應(yīng)繞開(kāi)監(jiān)管

　　7月4日至7日，萬(wàn)科股價(jià)連續(xù)兩個(gè)跌停后，于第三個(gè)交易日翻紅，7日再度下跌達(dá)4.95%。不僅萬(wàn)科的中小股東損失慘重，人們更擔(dān)心這會(huì)暴露寶能買(mǎi)入萬(wàn)科帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　事實(shí)上，對(duì)于寶能買(mǎi)入萬(wàn)科股票的這種行為，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為只要市場(chǎng)行為合法合規(guī)即是中性的，但是購(gòu)股資金背后的合法合規(guī)性、杠桿風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，則難以繞開(kāi)監(jiān)管。

　　根據(jù)記者的調(diào)查，在對(duì)萬(wàn)科股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)直至成為第一大股東的過(guò)程中，寶能系通過(guò)技術(shù)操作多途徑募集收購(gòu)資金，其中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　凱石益正資產(chǎn)管理有限公司研究總監(jiān)仇彥英表示，無(wú)論是融資融券，還是銀行理財(cái)資金、萬(wàn)能險(xiǎn)資金，所有的杠桿都依賴(lài)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)兌付。一旦萬(wàn)科股價(jià)持續(xù)下跌，或股市出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，風(fēng)險(xiǎn)可能沿著杠桿資金鏈條跨市場(chǎng)、跨行業(yè)傳遞。

　　值得注意的是，從2013年開(kāi)始，安邦、生命人壽等保險(xiǎn)公司頻頻舉牌上市公司，包括地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)在內(nèi)，低估值藍(lán)籌股成為其主要增持對(duì)象。中信證券一項(xiàng)研究顯示，保險(xiǎn)資金在大地產(chǎn)、大藍(lán)籌企業(yè)中的持股比例下限（按照市值加權(quán)平均結(jié)果）已從2011年初的1.4%上升至2016年初的11.5%。

　　多位業(yè)界人士表示，資金追逐經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、成長(zhǎng)性強(qiáng)的上市公司，是資本市場(chǎng)逐步走強(qiáng)成熟的表現(xiàn)之一。但產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢(shì)介入上市公司，可能出現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)之間的矛盾，存在戰(zhàn)略整合及經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)資金“脫實(shí)向虛”的問(wèn)題。

　　對(duì)此，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授周其仁認(rèn)為，金融活動(dòng)需要行為主體、買(mǎi)方投資者及政府三方監(jiān)督?！疤貏e是權(quán)威的第三方，即以合法強(qiáng)制力為后盾，在法律法規(guī)范圍內(nèi)該過(guò)問(wèn)就過(guò)問(wèn)?！?/p>

　　怎么管？現(xiàn)行監(jiān)管仍待破題

　　既然不應(yīng)繞開(kāi)監(jiān)管，那該如何出手監(jiān)管？多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪中既有資金來(lái)源的監(jiān)管問(wèn)題，也有監(jiān)管體制本身亟待完善的問(wèn)題。

　　早在幾個(gè)月前，監(jiān)管部門(mén)成立聯(lián)合調(diào)查組對(duì)寶能資金進(jìn)行了摸底。從銀證保各自領(lǐng)域來(lái)看，調(diào)查組沒(méi)有發(fā)現(xiàn)寶能資金的合規(guī)性問(wèn)題。

　　根據(jù)記者調(diào)查，就銀行、證券、保險(xiǎn)等單一行業(yè)的角度而言，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的確符合現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定。但從跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的整體角度觀察，其交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，暴露出現(xiàn)行監(jiān)管體制仍有漏洞。

　　——分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管真空，穿透式監(jiān)管缺失。

　　在金融創(chuàng)新不斷提速的背景下，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)正向綜合經(jīng)營(yíng)快速轉(zhuǎn)變，資金通過(guò)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)流動(dòng)。

　　據(jù)記者了解，銀行理財(cái)資金在結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)配置、上市公司股票質(zhì)押融資、“打新”基金中均是重要的資金來(lái)源，證券公司利用資金池參與到股權(quán)質(zhì)押、定增項(xiàng)目中，保險(xiǎn)公司利用各類(lèi)資管產(chǎn)品開(kāi)展長(zhǎng)期股權(quán)投資。大量資金通過(guò)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品繞道涌向一二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資。

　　一位銀行資管人士表示，在金融業(yè)務(wù)邊界日益模糊的背景下，現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管機(jī)制以及“鐵路警察各管一段”的監(jiān)管模式，令各監(jiān)管部門(mén)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳遞路徑的整體了解和把控，穿透式監(jiān)管的缺失可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。