投資要點

　　本輪國企改革的核心是不斷放權,理清市場、企業(yè)與政府的關系，真正讓國家履行出資人職責,把國家從擁有、管理和控制國有企業(yè)，轉向擁有和運作國有資本。從去年7月份的四項改革試點到今年6月份的堅持黨的領導和防止國資流失兩份重磅文件出臺，從中央國改到地方國改，我們看到國家和地方政府正緊鑼密鼓出臺政策指引企業(yè)改革方向；近日,據傳言國改頂層方案將于8月底出臺,國企改革仍是當下熱門主題之一。

　　建筑企業(yè)中，國企占比近一半。我們發(fā)現央企主要集中在壟斷性強、與國民經濟緊密相關領域,地方國企則集中在地域性較強的基礎交通建設和房屋建設領域；民企則主要分布在在市場競爭激烈、行業(yè)集中度低、進入壁壘低的裝飾、園林、鋼結構等行業(yè)；同時，我們認為鐵路建設、水利水電工程資金量需求大、有一定技術需求，且多為民生工程，國家可繼續(xù)控股，但可通過引入戰(zhàn)略投資者提高經營活力；而房屋建筑、裝飾、園林等市場競爭激烈，市場化程度高，無須控股，應將國企充分融入市場競爭環(huán)境中。

　　根據國家經濟改革方向和建筑行業(yè)特性，我們提出可能會帶動估值上升或者盈利改善的5條掘金思路：1“大集團,小公司”,資產注入概率大；2 關注殼價值；3 效率提升企業(yè)；4 戰(zhàn)略轉型國企；5 央企合并傳聞。

　　集團資產注入：我們建立了一套選股邏輯,1 梳理上市國有企業(yè)的大股東及實際控制人,統(tǒng)計出未上市資產占集團資產之比和未上市資產盈利占集團總盈利之比；2 剔除集團或者母公司旗下有多家上市公司的公司，如延長化建、中材國際等；3 重點找出未上市資產盈利能力較強集團（未上市盈利占比/未上市資產占比>0.5），同時要求集團公司主營業(yè)務與上市公司業(yè)務相近。根據上述邏輯，我們認為有可能資產注入的公司是北新路橋、安徽水利、中國電建等。

　　殼資源要求1 規(guī)模小，市值在100億以下的小公司；2 盈利差，ROE常年不大于10%；3 自身主營不突出、或者與集團主營業(yè)務不一致，難以通過集團注資增強競爭力。最后得出空港股份、云投生態(tài)、龍建股份、西藏天路這4家潛在殼資源公司。

　　混合所有制層面改革主要是引入戰(zhàn)略投資者、進行董事會制度改革、實行職業(yè)經理人聘用制以及股權激勵計劃；相較而言，股權激勵計劃更容易實施，適宜作為突破口，引入之后再逐步擴大混合所有制改革進程。建議重點關注中國建筑、中國海誠和中工國際。

　　關注戰(zhàn)略轉型，在建筑傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的情形下，國企也要主動求變，拓寬新業(yè)務、發(fā)展新模式、進入新興業(yè)務領域，建議重點關注粵水電等。

　　央企合并傳聞,目前央企有112家，而未來國家要將央企控制在40家左右；同時南北車合并已完成,其余央企合并勢在必行，我們的選股邏輯是：1 公司業(yè)務相似；2 合并可避免惡性競爭，增強競爭力，減少經營成本；3 高層有合并意向；建議重點關注兩鐵。