投資要點

　　行業(yè)龍頭明年業(yè)績有望繼續(xù)快速增長。根據(jù)存量市場支撐行業(yè)整體增速，大企業(yè)具備護城河從而市占率仍可持續(xù)提高這兩個主要邏輯，我們預(yù)計裝飾企業(yè)明年業(yè)績繼續(xù)高增長的概率很大，我們期待在10月份回顧前三個季度業(yè)績和訂單的情況后，能對明年上半年的情況有更確定的判斷。

　　中報業(yè)績整體符合預(yù)期，個體分化明顯。2012年上半年，裝飾行業(yè)上市公司整體實現(xiàn)收入增長26%，實現(xiàn)凈利潤增長31%，基本符合預(yù)期。業(yè)績增速整體放緩，主要體現(xiàn)在單季度收入、凈利潤同比增速與去年同期相比均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。我們認(rèn)為行業(yè)整體增速下滑的情況與地產(chǎn)投資、新開工面積增速下滑的幅度吻合，基本符合預(yù)期。

　　盈利能力保持穩(wěn)定，個體利潤率提升源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。與去年同期相比，今年上半年工程行業(yè)在報價中基本是“成本加成”，行業(yè)整體的毛利率一般不會出現(xiàn)大幅波動。上市公司由于管理效率較高、收入規(guī)模較大，由管理的規(guī)模效應(yīng)會帶來凈利率的提高。

　　現(xiàn)金流情況改善明顯，經(jīng)營基本面向好。上半年行業(yè)整體的平均收現(xiàn)比為0.79，顯著高于2011年下半年水平、并高于去年全年的0.73。一般來說工程企業(yè)下半年的回款要好于上半年，我們判斷2012年全年的收現(xiàn)比水平有望進一步提高，回到0.8以上的行業(yè)正常水平。我們分析認(rèn)為，現(xiàn)金流情況的明顯改善，有利于裝飾公司提高周轉(zhuǎn)率，而經(jīng)營周期縮短是未來收入增速加快的重要前提，由此，我們判斷建筑裝飾行業(yè)的經(jīng)營基本面將持續(xù)向好。

　　投資策略與建議：

　　根據(jù)我們的盈利預(yù)測，裝飾板塊相對于2012、2013年加權(quán)平均市盈率分別為23倍和17倍，維持建筑裝飾行業(yè)“看好”評級。金螳螂、亞廈股份龍頭地位穩(wěn)固，以區(qū)域擴張有效對沖行業(yè)周期，未來2年業(yè)績繼續(xù)保持快速增長概率大，維持買入評級;廣田股份、江河幕墻下半年業(yè)績增速將逐季回升，預(yù)計明年業(yè)績可能超預(yù)期，維持增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　貨幣政策影響行業(yè)現(xiàn)金流;地產(chǎn)調(diào)控影響訂單和收入確認(rèn)進度。