增長有所放緩,訂單趨勢良好:公司2014年收入97.88億元,同比增長12.62%,歸屬上市公司股東凈利潤5.37億元,同比增長2.60%,EPS1.04元,符合預期。全年新簽訂單同比大幅增長近五成,對未來業(yè)績形成重要保障。
利潤分配預案為每10股派現(xiàn)1.5元(含稅)。
毛利率提升,現(xiàn)金流轉正:2014年公司毛利率為16.96%,同比提升1.12個pct。三項費用率4.79%,同比增加0.61個pct,其中銷售/管理/財務費用率分別變動+0.01/+0.06/+0.54個pct。財務費用增長較快主要由于支付短期融資券利息。此外公司計提壞賬準備導致資產(chǎn)減值損失增長109.63%(形成未來業(yè)績儲備),致凈利率同比下降0.53個pct,為5.48%。2014年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額回正,達2.45億元。收現(xiàn)比為61.01%,雖小幅下降,但降幅低于付現(xiàn)比降幅。
三步走打造建筑裝飾綜合服務平臺+綠色家裝020平臺+家居運營服務平臺。公司計劃依托融資、集采、勞務、項目管控優(yōu)勢,整合行業(yè)資源,實現(xiàn)從工程施工商向工程綜合服務商轉變,增加金融、供應鏈等新利潤增長點。進一步將結合住宅精裝修先天優(yōu)勢,以定制精裝為切入點,快速拓展互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務,打造綠色家裝O2O平臺。最后,借助裝修入口優(yōu)勢,進軍智能家居領域及泛家居消費市場,建立“裝飾裝修—智能家居—智慧社區(qū)”閉環(huán)生態(tài)圈,實現(xiàn)向家居運營服務平臺轉變。
復星戰(zhàn)略入股多方位協(xié)助公司轉型升級。公司擬定增募資17億元,資金實力將大為增強,其中實際控制人之兄葉遠東認購5億元、彰顯大股東長期信心,并引入復星集團成為公司第三大股東,依托其醫(yī)藥、健康、地產(chǎn)、金融等領域雄厚產(chǎn)業(yè)實力,從營銷渠道、品牌、金融、產(chǎn)業(yè)管理、全球化等領域促進公司轉型升級,成為未來發(fā)展重要助益。
投資建議:我們預測公司2015/2016/2017年EPS分別為1.01/1.31/1.58元(考慮增發(fā)攤?。?,當前股價對應2015/2016年26/20倍PE??紤]到公司開拓家裝行業(yè)的巨大潛力,給予39.3元目標價,對應2016年30倍PE,維持“買入-A”評級。
風險提示:應收賬款風險,業(yè)務轉型升級風險。
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