投資要點(diǎn)

　　上半年行業(yè)整體營(yíng)收及利潤(rùn)增速放緩,經(jīng)營(yíng)面臨壓力。報(bào)告期內(nèi)行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.6%、毛利同比增長(zhǎng)9.8%、歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.0%,營(yíng)收及利潤(rùn)增速均創(chuàng)近3 年來新低,近5 年內(nèi)也僅強(qiáng)于2012 年,達(dá)到同期歷史較差程度。行業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升,綜合毛利率達(dá)到12.2%,為近5 年同期最好水平;期間費(fèi)用率同比增加0.4%, ROE 同比減少0.5%。資產(chǎn)負(fù)債率同比降低1.7%,為近5 年同期最好水平。營(yíng)運(yùn)能力下降,存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低?，F(xiàn)金流同比有較大改善,但仍處于近5 年來較差水平。我們認(rèn)為建筑行業(yè)當(dāng)前面臨著房地產(chǎn)發(fā)展減速、人工成本上升、工程回款滯后、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等諸多不利局面,以及國(guó)家加速推行PPP 模式的新格局, 如不能轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,將面臨經(jīng)營(yíng)的巨大挑戰(zhàn)。

　　國(guó)企改革及穩(wěn)增長(zhǎng)政策下,建筑行業(yè)下半年將面臨實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下,對(duì)內(nèi)加大基建投資、對(duì)外輸出產(chǎn)能合作將成為大概率的穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向,而建筑央企整體上市、合并重組及提高資產(chǎn)證券化率和地方建筑國(guó)企資產(chǎn)整合、完善激勵(lì)機(jī)制、探索混合所有制模式是改革的主要方向。我們判斷下半年相關(guān)政策催化將會(huì)給建筑業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì),行業(yè)整體受益于穩(wěn)增長(zhǎng)等主要投資邏輯并未改變。我們?nèi)匀豢春么龠M(jìn)行業(yè)發(fā)展的國(guó)企改革、地下綜合管廊建設(shè)、鐵路基建、城市軌交、一帶一路、京津冀一體化、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、PPP 模式等主題投資邏輯。

　　轉(zhuǎn)型升級(jí)構(gòu)筑建筑企業(yè)發(fā)展的新支點(diǎn)。在當(dāng)前行業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境的深刻變化下,建筑企業(yè)正通過向全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式發(fā)展、向多元業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的方式,積極謀求公司整體戰(zhàn)略的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型。近年來為數(shù)不少的建筑企業(yè)通過并購(gòu)重組、投資參股的方式切入了產(chǎn)業(yè)鏈上/下游和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為符合公司實(shí)際情況的外延式發(fā)展及多元業(yè)務(wù)擴(kuò)張將有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展,在一定程度上可以規(guī)避行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)并獲得超額收益,看好積極在自身專業(yè)內(nèi)開展并購(gòu)重組,以及向新興產(chǎn)業(yè)拓展業(yè)務(wù)的相關(guān)標(biāo)的。

　　投資評(píng)級(jí):給予建筑裝飾行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí),建議關(guān)注蘇交科、隧道股份、北方國(guó)際、宏潤(rùn)建設(shè)、金螳螂、亞廈股份。