中材科技(002080)：低谷徘徊，尋求突圍

　　公司發(fā)布2011年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，比上年同期下降1.63%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.21億元，同比下降31.37%，實現(xiàn)EPS0.30元，同我們之前的測算基本吻合。公司毛利率同比下降9個百分點，期間費用率略降。

　　業(yè)績的大幅下滑主要來自主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片。我們測算，公司2011年實現(xiàn)葉片銷售約1600套，較去年略低，但遠(yuǎn)低于年初普遍預(yù)期的2300余套;銷售均價折算僅約76萬元/套，凈利潤約4萬元/套，而2009-年銷售均價為127萬元/套(凈利潤27萬元/套)、2010年均價為98萬元/套(凈利潤16.5萬元/套)。風(fēng)電葉片逐漸惡化的市場環(huán)境下，公司難以獨善其身。

　　風(fēng)電葉片市場短期難言反轉(zhuǎn)，未來CNG氣瓶業(yè)務(wù)有望成長為另一支柱業(yè)務(wù)：我們測算2011年公司氣瓶銷量約15萬只左右(受市場競爭壓力其中可能包括部分鋼瓶)，2011年公司氣瓶有效產(chǎn)能在18萬只左右，2012年可達(dá)28萬只，在建項目投產(chǎn)后產(chǎn)能共計63萬只，遠(yuǎn)期規(guī)劃100萬只，可占全球年需求量的10%左右。我們估算目前單只氣瓶凈利潤約200余元，尚難對業(yè)績形成明顯改善。研發(fā)中的超高壓氣瓶空間廣闊。

　　其他業(yè)務(wù)板塊的覆膜濾料(目前產(chǎn)能約200萬平米，主要用于水泥窯除塵)、葉片模具、汽車發(fā)動機復(fù)合材料短期內(nèi)快速打開市場還有一定難度，尚不能帶來盈利明顯改觀。年產(chǎn)720萬平米鋰電池隔膜開發(fā)項目我們?nèi)灾?jǐn)慎以待，但值得重點關(guān)注。

　　在目前的宏觀環(huán)境下，風(fēng)機葉片產(chǎn)能過剩的格局短期難以扭轉(zhuǎn)，我們下調(diào)對公司的2012-2013年的盈利預(yù)測。預(yù)計2012-2013年歸屬于母公司凈利潤1.69、2.04億元，對應(yīng)EPS為0.42、0.51元，同比增長38.78%，20.89%，目前股價對應(yīng)2012-2013年P(guān)E為27.67、22.89倍。目前估值基本合理，但考慮到長期來看公司氣瓶業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大及風(fēng)機葉片市場的回暖和其他業(yè)務(wù)板塊可能取得的突破，我們?nèi)跃S持對公司的"增持"評級。(華泰聯(lián)合周煥鮑雁辛)

　　中材國際(600970)：毛利率下降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)

　　業(yè)績略低于預(yù)期因毛利率明顯下降：1Q12公司營收穩(wěn)步增長符合預(yù)期(預(yù)計剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)收入則是負(fù)增長)，但在期間費用率同比基本持平下，凈利潤與營收大幅背離主要是因毛利率、凈利率同比大幅下降2.59、1.94個百分點(如考慮去年同期合并調(diào)整后則是下降2.60、1.77)，而預(yù)計核心原因是收入結(jié)構(gòu)變化(毛利率低的貿(mào)易物流業(yè)務(wù)占比顯著上升)。

　　現(xiàn)金流顯著改善因預(yù)收賬款大幅增加：1Q12公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額6.3億元，同比、環(huán)比都大幅改善，核心原因是1Q12預(yù)收賬款相比11年底大幅增加20.28億(預(yù)計主要是收到尼日利亞方預(yù)付款2億多美元)，此外存貨相比期初大幅減少9.31億元(預(yù)計是鋼材貿(mào)易的交割)。

　　小幅下調(diào)公司12/13年EPS為1.88/2.24元，維持增持評級。推薦邏輯：(1)估值優(yōu)勢(11/12年P(guān)E僅11.7/10.5倍);(2)1Q12是業(yè)績底部概率較大;(3)預(yù)計12年外延式擴張取得突破;(4)看好12年訂單的持續(xù)增長：中東市場回暖預(yù)期與非洲市場高景氣持續(xù)(原油等資源價格高位為堅定支撐)、印度市場有望突破、國內(nèi)市場有望好轉(zhuǎn)。(中信建投鄭軍)

　　天山股份(000877)：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭"增持"

　　新疆水泥價格開始啟動。進(jìn)入6月，烏魯木齊42.5水泥市場價上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價格在蘭新二線等大型工程的拉動下啟動更早，已超出去年同期水平;南疆地區(qū)水泥價格在前期已有所上調(diào)。

　　新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準(zhǔn)后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價格的上漲很可能只是剛剛開始。

　　類比內(nèi)蒙，我們認(rèn)為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動了內(nèi)蒙經(jīng)濟的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢，但目前各項指標(biāo)均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。

　　公司擴大疆內(nèi)市場份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計屆時公司市場份額將達(dá)到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢得進(jìn)一步鞏固。

　　預(yù)計公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予"增持"評級。(宏源證券)

　　青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"

　　水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇庫爾勒和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項目：型號為3000t/d)，預(yù)計11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴張已接近尾聲。

　　區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟落后，預(yù)計安居工程的大部分項目將會落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項目眾多，包括：庫車機場遷建、阿克蘇機場擴建、庫車至阿克蘇高等級公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項目。預(yù)計未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。

　　受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預(yù)計公司全年產(chǎn)量同比增速將會高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個百分點。

　　10噸燒堿項目預(yù)計12年建成投產(chǎn)，"建化"名副其實。公司的10萬噸燒堿項目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤4000-6000萬，化工板塊對利潤的貢獻(xiàn)度將會有所提升。

　　能源項目將是未來利潤增長點。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項目預(yù)計將于年內(nèi)建成，能源項目有望成為公司未來利潤增長點。

　　在水泥產(chǎn)品銷售價格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價對應(yīng)10年動態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場，以及能源項目的價值，我們首次覆蓋并給以推薦的評級。